被上訴人齊魯證券（上海）資產(chǎn)管理有限公司（下稱齊魯資管）擁有山水水泥共三只債券：15山水SCP001、14山水MTN001及14山水MTN002；本金分別為5000萬元、2000萬元及1.2億元。此次雙方對(duì)于債券違約這一事實(shí)并不存在異議，爭(zhēng)議焦點(diǎn)集中于15山水SCP001的計(jì)息方式上。

　　山東省高級(jí)人民法院的一審判決，要求山東山水向齊魯資管兌付15山水SCP001本金5000萬元、支付15山水SCP001的違約金，其中包括自2015年11月13日起，以本息之和51520491.80元為基數(shù)，按照每日0.21‰計(jì)算至2016年1月4日止；自2016年1月5日起，以5000萬元為基數(shù)，按照每日0.21‰計(jì)算至實(shí)際支付之日止。

　　但上訴人山東山水認(rèn)為，如果按照本息之和計(jì)算違約金，實(shí)際是重復(fù)計(jì)算利息，并不符合合同規(guī)定；而齊魯資管代理律師則表明，其計(jì)算是延遲支付違約金的計(jì)算方法，而并非主張復(fù)利計(jì)算。

　　事實(shí)上，雙方爭(zhēng)議的差額約1.6萬元，相較于幾十億的債務(wù)規(guī)模，微乎其微。齊魯資管代理律師在庭審現(xiàn)場(chǎng)表示，山東山水提起上訴的真實(shí)目的在于以最低的成本拖延訴訟，為轉(zhuǎn)移資產(chǎn)贏得時(shí)間。

　　控制人之爭(zhēng)影響淡化

　　根據(jù)庭審現(xiàn)場(chǎng)的問答，目前山東山水共面臨96起訴訟，涉案金額高達(dá)49億元。山東山水代理律師表示，現(xiàn)任山東山水管理層已經(jīng)將公司旗下工廠全面投入生產(chǎn)，目前雖然山東山水仍處于困境中，但有信心通過恢復(fù)生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈并償還債務(wù)。

　　值得注意的是，此次上庭擔(dān)任上訴人角色的是以天瑞集團(tuán)為實(shí)際控制人的“新山水”管理層；而在此前的一審中，仍是“老山水”管理層派人參加。根據(jù)山水水泥（00691.HK）的公告，公司于6月24日收到北京市海淀區(qū)人民法院向山東山水出具的民事裁定書，禁止原控制人張斌等人使用山東山水公章，并立即執(zhí)行。

　　雖然上方就公章一事仍存在爭(zhēng)議，但有接近山東山水原控制層人士對(duì)財(cái)新記者表示，目前控制在張斌父子手中的公司公章確實(shí)已經(jīng)不能在一些業(yè)務(wù)開展及償債等事務(wù)中使用。

　　償債尚無解決方案

　　但最令債權(quán)人憂心的并非公章歸屬，而是何時(shí)能夠償債。多位債權(quán)人向財(cái)新記者表示目前天瑞集團(tuán)并未提出償債方案，已有不少債權(quán)人提起訴訟。

　　有接近天瑞集團(tuán)人士也對(duì)財(cái)新記者表示，目前確實(shí)尚無針對(duì)境內(nèi)債權(quán)人的償債方案。此前，該人士曾表示公司將于7月左右提出境內(nèi)債券的整體償還方案。

　　與境內(nèi)債務(wù)毫無進(jìn)展不同，境外提前到期的債券償還正在進(jìn)行中。根據(jù)山水水泥公告，對(duì)于境外2020年到期的5億美元優(yōu)先票據(jù)，山東山水已于2016年6月30日及7月15日各償付該筆債務(wù)總額的5%。截至2016年7月15日，天瑞集團(tuán)已向山東山水提供了約5.9億元無抵押、免息及無固定期限的貸款。上述天瑞集團(tuán)人士向財(cái)新記者透露，上述境外債券的償還主要通過銀團(tuán)貸款解決。

　　但境外債務(wù)的償付也并非一帆風(fēng)順。在6月30日的公告中，山水水泥曾表示將預(yù)期不遲于2016年7月15日前支付該票據(jù)收購(gòu)價(jià)的30%，但實(shí)際7月15日只支付了5%。“可以看到資金流是很緊張的。”一位債權(quán)人表示。

　　今年3月，財(cái)新記者曾獲悉山東山水及其母公司山水水泥共面臨包括債券違約、銀行貸款、供應(yīng)商等超過125億元的債務(wù)。

　　庭上，山東山水代理律師表示已與數(shù)十家機(jī)構(gòu)達(dá)成和解協(xié)議，清償也在進(jìn)行中。但齊魯資管代理律師則質(zhì)疑，若真的存在上述和解，為何山東山水從未與公司協(xié)商或提供清償?shù)囊馑急磉_(dá)。被上訴人齊魯資管方面表示不會(huì)接受調(diào)解，具體判決將擇期宣判。